公司发布2024 年报和2025 年一季报。恺英

    2024 年，网络公司实现营业收入51.18 亿元，产品储备同比增长19.16%；实现归母净利润16.28 亿元，丰富赋同比增长11.41%；实现扣非归母净利润15.99亿元，技术同比增长18.43%。全面

    2025 年一季度，生产公司实现营业收入13.53 亿元 ，恺英同比增长3.46%；实现归母净利润5.18 亿元 ，网络同比增长21.57%；实现扣非归母净利润5.16亿元，产品储备同比增长21.66%。丰富赋

    公司发布2024 年度利润分配方案，技术以及未来三年（2025-2027 年）股东回报规划。全面2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税） ，生产共计派发现金2.14 亿元；2024 年全年累计现金分红和股份回购总额为4.26 亿元。恺英2025-2027 年，在满足相关条件的前提下 ，公司在不同发展阶段 ，现金分红比例分别不低于20%/40%/80%
。

    产品储备丰富，持续推进IP 多元化 。报告期内，公司游戏业务持续增长；其中 ，《原始传奇》《热血合击》等经典长线产品表现稳健，新游《龙之谷世界》登上国区AppStore 免费游戏下载榜首，表现亮眼。

    后续包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆
 ：诛邪传说》《纳萨力克 ：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《BLEACH 千年血战篇》等优质产品均在顺利研发推进过程中，多款游戏已顺利取得版号 ，年内有望上线。同时 ，公司积极引入并积累了包括“机动战士敢达系列”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等大量IP 授权，并孵化自有传统IP“岁时令”“百工灵”，丰富产品多样化，提升IP 影响力。

    AI 技术全面渗透，《EVE》将进行测试
。公司持续优化自研“形意”大模型 ，覆盖了从游戏动画 、地图设计到技术开发等多个环节，形成了包括爱动（动画师）、树懒（策划师）、仙术（场景师）、羽扇（架构师） 、绘界（设计师）与跃迁（自动化）的恺英 AI-电子智能体系
，全面渗透生产管线，显著提升开发效率。此外 ，公司投资的自然选择（深 圳）智能有限公司依托于团队自主研发的对话与记忆模型 ，推出3D AI 伴侣应用《EVE》也将在近期进行测试。

    自研业务比重提升 ，2025 年Q1 利润率增长。2024 年 ，公司毛利率为81.28%，同比下降2.19pct；净利率为31.80%，同比下降5.00pct 。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为33.91%/3.96%/-1.07%/11.69% ，同比变动分别为6.52pct/-2.71pct/0.28pct/-0.57pct；公司期间费用率同比提升3.51pct 至48.48%。2025 年一季度，受益于高毛利研发业务比重提升 ，以及投放策略调整 ，公司毛利率同比上升1.52pct 至83.57%
，净利率同比上升5.69pct 至38.28%。

    【投资建议】

    公司长线产品稳健运营，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量
。

    结合当前经营情况，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测 ，预计2025-2027 年公司实现营业收入分别为60.87/67.44/73.65亿元 ， 实现归母净利润20.98/23.90/26.87 亿元， EPS 分别为0.98/1.12/1.26 元/每股，按2025 年4 月30 日收盘价计算 ，对应PE 分别为 17/15/14 倍 ，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新游表现不及预期；

    行业竞争加剧；

    政策监管趋严 。